华电国际：火电龙头穿越周期，资产整合再焕新生

2024年 12月26日 投资逻辑： 山东电力市场优选标的，煤电转型所需配套价格机制完备。在能源 转型和电力市场化改革的大环境中，山东走在全国前列。①山东省 能监办披露 2023 年全省煤电机组分配市场化容量补偿费用 250.9 亿 元；截至 2022 年底，全省电网直调火电装机约 6000 万千瓦，估算 山东火电容量电价在 400 元/KW·年以上，已率先实现对参与现货市 场的煤机进行全容量补偿。②截至 3Q24，山东电网直调公用机组中 前四大发电公司分别为华能集团、华电集团、国能集团和大唐集 团，Top-4 指标值达 88.7%。发电侧高行业集中度以及全容量补偿的 完善价格机制使公司得以避免在电力市场中遭遇恶性竞争所致的量 价风险。③新版《山东电力市场规则（试行）》对"市场力行为事前 监管"，引入价格监管机制的同时明确了允许供需紧张时段提高合理 收益率。健全市场机制引导下，山东电力现货市场能够更加真实地 反映电能量的成本和供需，起到价格发现的作用。 一体化经营成本可控性提升，25 年火电盈利有望持续改善。火电业 绩的波动性源自煤价和电价调整频率不同，过高的年度长协电量比 例使得现阶段平滑火电业绩的波动性仍 ...