新乳业：跟踪点评：坚定战略方向，增强盈利能力

公司研究 ——新乳业（002946.SZ）跟踪点评 主营业务经营稳健，战略规划明晰坚定：公司 25 年继续按照五年战略规划方向 推进，其中东部子公司低温业务增势良好，有望引领整体增速；西部地区常温业 务占比更高，随着终端需求和价格竞争的改善，25 年经营表现有望修复。对公 司战略目标拆解来看，1）核心业务依托：①品类端的低温鲜奶和低温特色酸奶。 低温品类对比常温仍有较大的转化提升空间，且经营难度大，易形成竞争壁垒。 ②渠道端的 D2C 渠道。订奶上户/会员/形象店等私域流量的打造，可加强与消 费者的联系，增厚竞争壁垒。2）提升企业价值和净利率依托：①结构优化带来 毛利率提升，低温品类及 D2C 渠道的毛利率明显更高，产品及渠道结构的优化 可拉高整体毛利率。24Q3 公司毛利率同比提升 2.4pct，其中结构优化贡献重要 增量。②规模提升+内部效率提升可带来管理费用/财务费用的优化。 从战略目标来看，公司布局的核心业务更多为高毛利高壁垒细分，且对管理方面 提出更高要求。我们对公司核心能力进一步拆解，可以更好的理解新乳业持续优 于行业的经营表现： 整合并购及投后管理能力：1）新乳业整合并购起家，经前期多年摸索，已 ...