羚锐制药：改革成效明显，中药贴膏龙头阔步向前

主业稳健：公司是中药贴膏龙头，通络祛痛膏、"两只老虎"系列 均为中药贴膏知名品牌。以贴膏为主的骨科收入占公司营收六成 以上，老龄化趋势下，骨科收入稳健增长，2018-2023 年骨科类收 入 CAGR 约为 13%，助力公司业绩持续提升。2024 年前三季度，公 司实现营收 27.6 亿元，同比+10%；归母净利润 5.7 亿元，同比+23%。 管理进取：公司先后于 2012 年、2018 年两次进行销售改革。第二 次改革后，降本增效效果显著，销售费用率由 2018 年的 51.5%降 至 2024 三季度末的 44.4%，减少约 7pct。净利率由 2018 年的 12.0% 提升至 2024 年三季度末的 20.8%。我们仍看好未来公司继续降本 增效，释放利润空间。 分红提高：第二次改革后，公司股利支付率持续提升，2021-2023 年连续 3 年股利支付率保持在 70%以上，2023 年股息率为 4.68%， 位居中药上市公司前列。公司现金流改善，负债率低（截至 2024 年 Q3，有息负债率为 1.1%），财务状况良好，未来仍有望保持优 秀分红。 潜在突破：2024 年 12 月 4 日，公司发布公告 ...