福斯特：光伏胶膜龙头，重视感光干膜第二增长极

公司报告 | 首次覆盖报告 福斯特（603806） 证券研究报告 核心看点 2：感光干膜第二增长曲线发力 感光干膜主要用于 PCB 制造过程中电路设计的图形转移，是印制电路板线 路加工的关键耗材，其需求情况主要跟随下游 PCB 行业发展。 类比长兴材料干膜业务的发展，推演福斯特该业务将按照低价策略打开销 路、中高端产品放量、量价齐升提高市场占有率的路线发展。福斯特是国 内较早布局该领域的企业，经过 8 年产业化开发周期，23 年、24 年上半年 收入分别 4.5、2.8 亿元，前期通过低价策略（均价 3+元/平）已导入国内 PCB 供应链打开销路。福斯特感光干膜已经完成了酸蚀、图形电镀、LDI 及 HDI 主要市场系列的全覆盖，产品达到国内领先水平。 测算公司 2025 年归母净利润 23.9 亿元，给予公司 25 年 22 倍，对应 25 年 目标市值 526 亿元，目标价格 20.18 元，给予"买入"评级。公司在感光 干膜业务上的突破，说明公司有能力成长为持续突破技术壁垒、实现新材 料业务国产替代的企业。 风险提示：下游装机量增长不及预期风险。感光干膜研发进程不及预期风 险。测算具有一定主观性，仅供参考 ...