中国稀土：中重稀土资源龙头，供改最大受益者

投资逻辑： 中重稀土龙头，稀土央企核心上市平台。公司是中重稀土龙头、中 国稀土集团旗下核心上市公司，矿山业务由中稀湖南（原江华稀土 矿）承担，冶炼依托定南大华和中稀永州。根据业绩预告，刨除子 公司补税和存货跌价影响，公司 2024 年生产经营利润应为正值。 《管理条例》正式落地，进口矿和二次利用面临供改。2024 年 10 月《稀土管理条例》正式实施，将对进口矿（占比全球供给 23%） 和二次利用（占比全球供给 21%）实施更高级别的约束；意味着配 额之外的供给渠道或将更加有序、合规。 缅甸供应扰动延续，新增资源费或抬升行业成本曲线。缅甸克钦 邦（稀土重要产区，镨钕占比全球供给 10%）局势动荡导致前期封 关，11 月进口量分别环比/同比-63%/-78%。虽然关口于 12 月恢 复，但尚未恢复正常生产秩序。据 SMM 克钦独立军拟征收每吨 2 万 元的资源费，这将提高部分缅甸矿成本，从而抬升稀土价格中枢。 配额增速放缓，供需改善延续。2024 年全年配额增速仅为 6%，显 著放缓。考虑汽车电动化持续、工业机器人和两轮电动车等需求景 气高企，我们测算 2024-2026 年全球稀土需求增速分别为 9%/10% ...