开润股份（300577）：印尼优势凸显，期待嘉乐助力新增长

证券研究报告|公司动态报告 [Table_Date] 2025 [Table_Date] 年2025 03 月年1003日月 10 日 [Table_Title] 印尼优势凸显，期待嘉乐助力新增长 [Table_Title2] 开润股份(300577) [Table_Summary] ►投资建议 站在目前时点，我们认为公司的印尼先发布局优势愈发 凸显，构成目前主要贡献点的 2B 箱包代工业务仍有利润弹性 空间，嘉乐成长性刚刚开启，2C 端运营主导权的变化带来盈 利提升空间。（1）根据我们测算，24 年 2B 业务有望实现高 双位数增长、且净利率 25 年依然存在修复空间，主要来自产 能利用率修复和汇兑影响减弱，公司 2B 业务核心优势来自印 尼布局，核心驱动在于净利率修复、下游补库存、公司老客 户份额有望提升以及新客户拓展存在空间。（2）根据我们测 算，2C 业务核心驱动在于小米业务分成模式变化带来的利润 率提升。（3）收购上海嘉乐进入服装代工更大赛道，打开公 司第二增长曲线，且净利率仍存在修复空间。维持盈利预测, 预计 24/25/26 年收入为 42.98/60.69/69.70 亿元；预计 24/25/ ...