徐工机械（000425）：公司深度研究：改革新程启，矿机焕春时

投资逻辑： 国企改革，盈利能力优化。品类扩张：公司吸收合并徐工有限后， 并入了土方机械、矿业机械等高毛利的产品，整体收入结构得以优 化。经营管理：改革后，公司更加注重毛利率提升、风险敞口压降， 强调高管薪酬市场化考核、股权激励关联 ROE 和净利润。国企改 革推动公司盈利能力提升，22-24Q1-Q3 公司净利率提升 3.2pcts。 看好国内外需求共振带动公司收入恢复增长。国内：24 年全年挖 机内销达 10.05 万台，同比+11.7%，挖机内销恢复正增长。公司国 内挖掘机市占率位于行业第二，有望受益于挖掘机内销进入常态 化增长。起重机作为挖掘机后周期品种，内销有望企稳回暖，公司 25 年国内收入增速有望转正。海外：公司欧美地区收入占海外收 入的 10%左右，受欧美需求波动影响较小，且有望受益于东南亚、 拉美地区等新兴地区景气度上行。国内外共振带动下，预计 24-26 年公司收入增速为-2.7%/+11.5%/+14.7%。 矿山机械：头部外资客户订单落地，或迎来奇点时刻。需求端：全 球露天矿山机械市场规模超 370 亿美元，24 年 10-12 月全球矿山 机械需求同比+3%，出现需求拐点。2024 年 ...