贝壳（BEKE）：4Q收入超预期，利润改善空间待观察

证券研究报告 贝壳 (BEKE US) 4Q 收入超预期,利润改善空间待观察 | 华泰研究 | | 年报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 3 月 | 20 日│美国 | 互联网 | 贝壳 4Q 业绩：营收同比增长 54.1%至 311.3 亿元，高于 VA 一致预期 7% （下同）。GTV 同比提升 55.5%至 1.14 万亿元，高于预期 9%。分业务看， 存量房、新房、家装家居、租赁的营收同比分别增长 47.5%、72.7%、12.8%、 108.7%。毛利率同比下降 2.4pct 至 23.0%（3.5 亿奖金发放和经纪人数量 增加）。经调整净利润同比下滑 21.6%至 13.4 亿（低于预期 40%），主因一 次性费用（6.5 亿奖金发放、5 亿新房家装坏账计提、2 亿研发费用）。我们 预期 1Q 存量房和新房 GTV 同比增速超 20%和 50%，25-26 年公司市占率 和存量房交易占比有望提升，但利润改善程度仍待观察。维持"买入"评级。 存量房房营收高于预期，市占率扩张可期 展望 25 年，我们认为在一线城市房地产市场率先修复的背景下（贝壳深耕 区域占优），贝壳 ...