快手-W：4Q收入符合预期，可灵商业化加速-20250326

证券研究报告 快手-W (1024 HK) 港股通 4Q 收入符合预期，可灵商业化加速 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 3 月 | 26 日│中国香港 | 互联网 | 快手 4Q 业绩：营收同比增长 8.7%至 353.8 亿，符合 VA 一致预期 357 亿 元 (下同)。毛利率同比改善 0.9pct 至 54%，经调整净利润同比增长 13.3% 至 47.0 亿（符合一致预期 46.7 亿元）。分业务看，直播、广告、电商收入 同比分别变动-2.0%、13.3%、14.1%。展望 25 年，我们预期总收入同比上 涨 11%，广告收入和 GMV 增速同比分别放缓至 14%和 13%，经调整净利 润达 206 亿。我们预期快手收入增长节奏或将于 2Q 起逐步加速。中长期而 言，我们认为可灵有望拓展 AI 商业化边界，例如 2C 订阅、2B 电商广告、 API 调用均会带来增量收入（25 年预期收入 4-8 亿）。维持"买入"评级。 4Q 电商增速放缓，招商新政推动中小商家 GMV 增长 4Q 电商和其他收入同比增速放缓至 14.1 ...