信义光能（00968）：深度研究报告：全球光伏玻璃龙头，业绩底部景气拐点初显

证 券 研 究 报 告 信义光能（00968.HK）深度研究报告 推荐（首次） 全球光伏玻璃龙头，业绩底部景气拐点初显 目标价：3.66 港元 （1）光伏玻璃是组件非硅成本中占比最大的环节之一。单瓦价值量约 0.1 元 /W，约占组件整体/非硅成本 16.4%/29.0%。 （2）短期盈利压力下行业产出调降，长期政策调控新增产能收紧。2024 年 5 月至 25 年 2 月，光伏玻璃价格持续下行。盈利压力下，行业进行了密集冷修， 据卓创资讯，2024 年初至 2025 年 3 月，光伏玻璃产能冷修停产规模约 3.2 万 吨/日。2024 年 10 月，水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024 年本）删除风 险预警机制表述，政策端产能指标或将趋紧，远期产能布局有望趋于合理。 （3）供需相比其他环节更优，3 月新单价格调涨带动盈利修复。据 Infolink 数 据，截至 2024 年底硅料、硅片、电池、组件、光伏胶膜等环节名义产能已超 过 1000GW；按 2024 年底光伏玻璃在产产能 9.2 万 t/d 测算，年化供应量约 630GW，相比于其他环节更优。随着年后需求启动，叠加抢装需求，3 月 2.0mm 光伏 ...