石药集团（01093）：25年成药或见底，看好BD持续落地

证券研究报告 石药集团 (1093 HK) 港股通 25 年成药或见底，看好 BD 持续落地 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 3 月 | 31 日│中国香港 | 化学制药 | 公司公告，24 年实现收入 290 亿元（-7.8% yoy），归母净利润 43.28 亿元 （-26.3% yoy），符合此前盈利预告。公司年内收入/利润有所下滑，主因肿 瘤药集采及成药库存压力，叠加原料药价格下行影响。展望 25 年，我们认 为多美素集采影响落地，创新药新品准入加速驱动放量（估测 25 年新品超 15 亿收入增量），内生利润规模有望企稳。而考虑潜在 BD 收入贡献，我们 看好 25 年净利润快速增长，维持"买入"。 成药业务有望见底， NBP 稳健增长+明复乐启动发力 公司 24 年成药板块实现收入 237 亿元(-7.4% yoy)，主因肿瘤线区域集采、 NBP 院内用量受限及玄宁受竞品集采影响处方受限。我们看好 25 年成药业 务企稳,其中：1)神经线 24 年收入+6%yoy，我们看好 25 年 NBP 收入稳健 增长，主因胶囊/ ...