长城汽车（601633）：24年盈利高增，看好国内外双擎发力

证券研究报告 长城汽车 (2333 HK/601633 CH) 港股通 24Q4 毛利结构性下滑，组织运营效率持续提升 24Q4 营收 599 亿元，同/环比+12%/18%。受产品结构和销售地区结构性变 化影响，24Q4 毛利率下降至 17%，同/环比-2/-4pct。行业竞争加剧下，单 车表现走弱。24Q4 单车 ASP 为 16 万元，同/环比+8%/-13%；单车毛利 3 万元，同/环比-3%/-13%。费用端，24Q4 期间费用率为 5%，同/环比-3/-2pct， 运营效率提升。24Q4 研发费用率为 5%，同/环比+0.4/+1pct。我们预计 25 年公司将重点加大智驾投入，研发费用预计同比+33%至 124 亿元。 25 年魏牌和坦克继续发力提升盈利，关注二代枭龙 MAX 上市 24 年公司国内毛利率达 20%，同比+4pct，并超越海外。原因系高端品牌魏 牌和坦克销售占比提升（由 18%提升至 22%），展望 25 年，高端车型矩阵 将继续扩容。坦克品牌将推出 Hi4-z 新车和智驾版改款，或可提升单车售价 和利润；魏牌基于蓝山成功经验，预计推出高山改款及全新 SUV 系列。3 月 21 ...