粉笔（02469）：行业竞争加剧致业绩承压，深耕AI探索结构性机遇

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 04 01 年 月 日 粉笔（02469.HK） 行业竞争加剧致业绩承压，深耕 AI 探索结构性机遇 盈利水平保持稳定。在 AI 等降本增效战略下，FY24 公司运营效率持续优化，整体 毛利率同比提升 0.5PCTs 至 52.5%，分业务来看，培训服务毛利率同比提升 0.6PCTs 至 56.0%，图书销售毛利率同比微降 1.4PCTs 至 25.4%。报告期内管理/ 销售/研发费用率同比变动-1.3/+0.3/-0.4PCTs 至 22.7%/22.6%/7.9%，管理/研发 费用率受益员工股份支付减少有所下降，销售费用率主要由于公司战略性增加营 销费用有所增长，净利率同比提升 2.4PCTs 至 8.6%，剔除股权激励费用及金融负 债公允价值的经调整净利率同减 1.7PCTs 至 13.0%，中长期看随规模效应持续显 现盈利水平仍有可观改善空间。 线上+线下协同效应持续体现，中长期成长可持续。公司核心优势在于多层次线上 优质产品对学员需求的全面覆盖，教研教学优势奠定卓越口碑，同时线上线下充 分联动在招生和教学等多角度相互赋能，预计未来 ...