债市策略思考：对跨季后资金面的再思考

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 04 月 02 日 对跨季后资金面的再思考 ——债市策略思考 核心观点 在央行兼顾多重目标和财政二季度加力的两大硬约束下，如果央行继续保持"态度呵 护、操作克制"，跨季后资金面大概率趋于均衡，资金利率大幅下穿 1.8%的可能性不 大，资金面"量足价高"的局面有望持续，1.8%的资金利率可能是相对合意的位置。 ❑ 临近一季度末，央行态度边际转暖，出手呵护资金面。跨季资金面基本无虞以后， 央行操作重回克制。央行操作意图明确，引导资金面趋于均衡。 3 月中旬开始，央行在公开市场上加大净投放；3 月 24 日，创新式超额续作 MLF； 3 月 25 日起，OMO 招标首次公开投标量，中标量完全满足投标量。跨季资金面 无虞后，央行 3 月买断式逆回购仅净投放 1000 亿，中长期流动性投放规模小于 1、2 月，3 月 31 日央行仅小额净投放，4 月 1 日大额净回笼，操作重回克制。 ❑ 跨季前，资金面呈现"量足价高"的特点。 量足指的是大行的融出规模明显提升至 3.6 万亿以上，国股行重新成为最大的资 金融出方。一级存单发行利 ...