恒力石化（600346）：首次覆盖报告：炼化装置领先优势显著，行业龙头蓄势腾飞

恒力石化（600346.SH）首次覆盖报告 炼化装置领先优势显著，行业龙头蓄势腾飞 2025 年 04 月 11 日 ➢ 全产业链一体化布局，业绩支撑公司分红潜力提升。公司前身为吴江化纤织 造厂，在经营发展过程中不断向上游拓展，形成了"油、煤、化"深度融合的大 化工平台。全产业链一体化布局也为公司贡献持续的经营业绩，2023 年公司营 业收入达到了 2349 亿元，同比增长 5.62%，即使在 2022 年面临油价高企、需 求承压的极端外部环境，公司也能实现正向的业绩表现；资本开支端，公司上游 炼厂和下游新材料平台基本搭建完成，我们预计未来公司的资本开支强度有望逐 渐走低，公司的分红潜力有望提升。 ➢ 重油进料比例更高，炼厂复杂度却也更高，公司炼厂装置行业领先。不同品 质的原油成分和物理性质存在差别，轻油中短链烃的占比会更高，重油中长链烃 占比更高，后道深加工的难度就越大。根据多个炼厂的环评报告计算，公司进料 中重质油的比例比较高，达到 60%，但公司炼厂的复杂程度和加工深度仍领先于 同行，主要是因为公司应用了包括沸腾床渣油加氢裂化技术在内的多项先进技 术，将渣油裂化成价值量更高的石脑油等组分进一步加工以实现 ...