森马服饰（002563）：点评报告：渠道投放致利润率波动，逆势开店彰显发展信心

证券研究报告 | 公司点评 | 服装家纺 渠道投放致利润率波动，逆势开店彰显发展信心 ——森马服饰点评报告 投资要点 ❑ 公司发布 24 年报，24 年实现收入 146.3 亿元，同比+7.1%，归母净利润/扣非归 母净利润 11.4/10.8 亿元，分别同比+1.4%/+6.2%；单 Q4 实现收入 52.3 亿元， 同比+9.8%，归母净利润/扣非归母净利润 3.8/3.5 亿元，分别同比 +32.1%/+42.5%。在零售环境波动和异常天气影响下，公司 24 年积极开店和开 展品牌营销促进收入逆势增长，同时加大费用投放致使利润率短期波动，期待 零售环境好转公司业绩弹性释放。 ❑ 童装增速领跑彰显龙头韧性，积极开店保障各渠道收入均正增长 ❑ 逆势投放致利润率暂时承压，暖冬影响下存货增长致现金流波动 24 年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别-0.2pct/+1.5pct/- 0.6pct/ +0.0pct/+0.3pct 至 43.8%/25.7%/4.1%/2.1%/-0.9%，预计毛利率略有下降系 零售环境较弱叠加 Q4 暖冬下折扣略有增加，但毛利率仍处历史较高水平，销售 费用 ...