申洲国际：全球针织成衣龙头，关税不改核心优势-20250416

公司亮点 公司目前是全球最大的纵向一体化针织成衣制造商之一，主要客 户为耐克、优衣库、阿迪等全球服装巨头。公司拥有穿越周期的 高盈利能力主要得益于几大优势。1）ODM 强研发能力。公司通过 较强研发能力研发出了 Flyknit 等多种高性能、环保型面料，深 度绑定核心客户。2）一体化生产提升效率。公司面料织造、染整、 印绣花及裁缝集中在同一工业区内进行，并且深度推进数字化改 造，提升供货效率、产品质量、面料利用率。3）多元海外工厂布 局。公司目前中国/越南/柬埔寨产能占比分别为 47%/27%/26%，海 外产能布局享有税收及劳动力成本优势。公司凭借多元优势在生 产端拥有较强的规模效应，盈利水平领跑行业。 投资逻辑： 关税层面：我们认为公司整体风险可控，相较行业其他公司拥有 比较优势。1）公司凭借多元产能与全球大客户开展合作，目前出 口美国比例仅为 16%，我们测算此次加征关税若传递到终端对公司 整体订单影响或小于 3%。2）此次关税风波并不会影响公司东南亚 产能的劳动力和生产效率优势。同时我们预计此次关税风波会带 来行业的冲击与洗牌，或加速行业小微企业的出局，公司无论从 资金还是从盈利能力方面都具备更强的抗 ...