2025年一季度基金持仓分析：内需资产配置开始回暖

证券研究报告 策略 内需资产配置开始回暖 ——2025 年一季度基金持仓分析 华泰研究 2025 年 4 月 25 日│中国内地 专题研究 核心观点 25Q1，主动偏股型配置基金（后文简称"基金"）延续 24Q4 对于科技的配 置，但内部相对分化，减仓前期拥挤度高位的通信，加仓受益于 DeepSeek 的传媒、计算机、半导体等"新成长"方向。与 24Q4 差异在于，一是关税 扰动下，基金对于内需政策博弈的需求增强，内需资产配置系数分位数 （2016 年以来）回升至 6%，仍处于低位，方向上加仓服务消费、减仓商 品消费；二是基金对红利资产配置出现明显"退潮"，红利配置系数分位数 （2016 年以来）回落至 37%。此外，25Q1 主动偏股型基金对港股仓位创 2016 年以来新高，腾讯控股成为基金第一大重仓股。 关注点 1：25Q1 基金加仓内需消费、医药 宏观链条视角，基金加仓内需消费、医药：1）内需消费：关税扰动下，基金 配置向内需消费转移，25Q1 主动偏股型基金加仓服务消费（一般零售、影视 院线）、减仓商品消费（休闲食品等）；2）医药：25Q1 基金整体配置系数回 升，主要加仓 CXO；3）TMT：科技资 ...