山姆新品亮眼，25Q1利润超预期

证券研究报告 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 28 日│中国内地 | 食品 | 24 年收入/归母净利 38.4/2.7 亿，同比+9.6%/+266.9%，24Q4 收入/归母净 利 11.2/0.6 亿，同比+22.0%/转正，24 年业绩表现符合此前业绩预告；25Q1 收入/归母净利 10.5/0.9 亿，同比+14.1%/+15.1%，利润超预期（我们前瞻 预计收入同比+12%，归母净利同比+2%），主要系公司费用控制卓有成效， 有效对冲了毛利率的压力。收入端，24 年公司冷冻烘焙业务有所承压，但 稀奶油产品快速放量，提供收入增长抓手；利润端，公司盈利能力同比提升， 主要系受益于股份支付费用同比减少、精益管理下费效比提升、稀奶油单品 规模效益释放等多方面因素。25Q1 收入增速较优，山姆新品表现亮眼、贡 献收入增量；同时公司销售策略、产品研发等以产线为基本单元，费用投放 更为合理、精准，有效对冲了毛利率的压力。期待经营持续修复，"买入"。 25Q1 冷冻烘焙业务收入同比增长约 12%，奶油业务延续成长速度 产 ...