森马服饰：点评报告：费用投放致利润波动，蓄力中期成长-20250506

证券研究报告 | 公司点评 | 服装家纺 费用投放致利润波动，蓄力中期成长 ——森马服饰点评报告 投资要点 ❑ 公司发布 25 年一季报，25Q1 实现收入 30.8 亿元，同比-1.9%，归母净利润/扣 非归母净利润 2.1/1.9 亿元，分别同比-38.2%/-42.7%，在零售环境波动和异常天 气影响下，公司延续 24 年积极开店和开展品牌营销的动作，加大费用投放致使 利润率短期承压，期待零售环境好转公司业绩弹性释放。 ❑ 预计 25Q1 受加盟业务拖累收入略有下滑 回顾 24 年分渠道来看，24 年直营、加盟收入分别同比+12.6%、+5.1%至 15.5、 60.8 亿元，门店数量分别净开+299、+96 至 980、7260 家，预计 25Q1 延续 24 年 加盟业务弱于直营的趋势，并且预计受 25 年春节有所提前，部分加盟商在 24Q4 提前拿货影响，25Q1 批发业务有所下滑拖累整体收入表现。 ❑ 费用投放增加致利润暂时承压，存货增长致现金流波动 25Q1 毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别 +0.4pct/+4.1pct/+0.7pct/-0.1pct/+1.2pc ...