量价平衡增长，利润稳定释放

证券研究报告 腾讯音乐 (TME US/1698 HK) 25Q1 在线音乐收入同比增长 15.9%至 58 亿元，其中订阅收入同比增长 16.6%至 42.2 亿元，在线付费用户数同比增长 8.3%至 1.229 亿（基本符合 VA 预期），单个付费用户月均收入（ARPPU）环比提升 0.3 元至 11.4 元（好 于 VA 预期的 11.3 元），主要得益 SVIP（超级会员）的增长和更审慎的促 销活动。50%的 SVIP 会员会积极收听高音质音频，专辑折扣、特殊徽章以 及提前获得商品和现场活动以及长音频服务都是提升转化率的重要抓手。激 励广告、艺人周边及线下演出也带动了非订阅收入的增长。25Q1 社交娱乐 收入同比下降 11.9%至 15.5 亿元，降幅好于 VA 一致预期（16%）。 规模效应持续兑现，维持全年利润率提升假设 25Q1 公司毛利率为 44.1%，yoy+3.2pct（符合 VA 一致预期），主要受益于 付费用户规模的持续增长、自制内容的增加、直播收入分成比例的下降。 25Q1 销售费用率/管理费用率分别为 2.71%/12.83%，同比-0.06/-1.19pct， 经营杠杆持续释放。 ...