贝壳1Q新房收入大超预期，经纪人提效显著

证券研究报告 贝壳 (BEKE US) 1Q 新房收入大超预期，经纪人提效显著 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 5 月 | 16 日│美国 | 互联网 | 贝壳 1Q 业绩：营收同比增长 42%至 233 亿元，高于 VA 一致预期 4%（下 同）。1Q 经纪业务人均单量增长显著，存量房人均 GTV 同比提升超 9%。 分业务看，存量房、新房、家装、租赁的营收同比分别增长 20%、64%、 22%、64%。毛利率同比下降 4.5pct 至 20.7%，主系固定薪酬成本同比增 加 6 亿。得益于管理费用改善，经调整净利润同比上涨 0.1%至 14 亿。展 望 2Q，我们预期家装业务或首次实现利润打平，存量房和新房 GTV 同比 增速 12%和 25%。贝壳 24 年经纪人数量同比提升 17%，导致固定成本上 涨。我们预期伴随着 25 年 GTV 加速增长，经纪人效率与三费占比将持续 优化，推动公司净利润率实现逐季度提升；近期推出的 AI 系列工具亦有望 改善各业务效率。我们上调目标价至 27.02 美元，维持"买入"评级。 1Q ...