不负横盘，只争分厘

[Table_Title] 不负横盘，只争分厘 [Table_Summary] 5 月 12-16 日，关键信息接踵而至。中美关税税率大幅缓和，4 月出 口数据超预期走强，但 PPI 同比与新增信贷则显著偏弱，空头力量占据上 峰，债市进入阶段性防御，收益率普遍上行。 ►债市"三维度"长期逻辑未变，但短期交易节奏被打乱 关税方面，虽然多项附加条款尚未被取消，美国对华综合税率仍在 40%左右，但对等关税超过 100%的降幅超出市场预期，这也意味中美之 间从 4 月中下旬的完全脱钩重新回到了"可贸易"的状态，且对抗关系的缓 和也在一定程度上为转口企业服下一颗定心丸，即贸易预期好转。美线、 欧线航运价格快速上涨，反映国内"抢出口"、"抢转口"处于旺盛状态。 基本面维度，通胀、金融数据接力出炉，内需难增或依然是当前经济 的主要掣肘。PPI 数据表现虽好于预期，但同比 -2.7%的读数难言乐观， 且一季度"信贷开门红"的透支效应开始反映在 4 月数据之中，新增贷款规 模不及预期，同时贴现票据与非银贷款等冲量分项占比极高，1-4 月累计 新增居民贷款也创下近十年最低水平。 证券研究报告|宏观研究报告 对应至政策预期层面，外 ...