零跑汽车（09863）：Q1业绩超预期，毛利率再创新高

证券研究报告 零跑汽车 (9863 HK) 港股通 Q1 业绩超预期，毛利率再创新高 | 华泰研究 | | 季报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 5 月 | 20 日│中国香港 | 乘用车 | 公司公布一季度业绩：25Q1 实现营收 100.2 亿元（yoy+187.1%、qoq -25.6%），归母净利-1.3 亿元（24Q1/24Q4 分别为-10.1/+0.8 亿）。Q1 业绩 超出我们预期（Q1 前瞻中预计 Q1 亏损 5-10 亿），主要系 Q1 销量高增推 动营收同比+187.1%，且 Q1 毛利率达 14.9%再创新高。25 年公司将迎全 球化新车周期，叠加渠道端提前布局和下沉，LEAP3.5 架构进一步集成降 本，以及战略合作也将逐渐贡献收入，我们预计公司 25-27 年营收将保持高 速增长且毛利率持续提升，25 年有望实现全年盈利。维持买入评级。 1）营收角度：①25Q1 公司汽车交付 87552 辆，同比+162.1%，强力推动 营收同比高增。②产品结构优化：25Q1 价格更高的 C 系列交付 67812 辆， 占比 77.5%（同比提升 5.7pct）， ...