滔搏（06110）：全年收入下滑6.6%，加码全域零售与细分赛道

证券研究报告 | 2025年05月23日 现金方面，经营现金流净额同比+20%至 37.6 亿元，自由现金流/净利润达 2.6 倍，体现高效现金创收能力，其中存货周转天数为 134.9 天，同比下降 1.2 天，较中期下降 13.4 天；维持高派息率 135%（同期：100.9%），自 2019 年 上市以来累计派息率 104.2%，股息率行业领先。 半年度方面，下半年收入降幅收窄（上下半年分别下滑 7.9%/5.4%），利润 跌幅增大（上下半年分别下滑 34.7%/52.9%），主要因上下半年的核心利润 率降幅接近，而其他收入占比在下半年降幅加大，所得税率部分抵消影响。 门店结构优化，会员运营与全域零售能力提升，加码户外赛道。截至 2025 年 2 月末，直营门店净减少 1,124 家至 5,020 家（同比-18.3%），总销售面 积同比-12.4%，但单店销售面积同比+7.2%，反映"优中选优"策略下门店 效率提升。累计用户数达 8,600 万（环比+6%，同比+13%），会员贡献销售 额占比 93.2%；复购会员贡献 70%消费额，高价值会员占比中单位数，但贡 献近 40%销售额，用户粘性凸显。直营线 ...