滔搏：全年收入下滑6.6%，加码全域零售与细分赛道-20250523

证券研究报告 | 2025年05月23日 滔搏（06110.HK） 优于大市 全年收入下滑 6.6%，加码全域零售与细分赛道 收入与净利润下滑符合预期，现金流充裕支撑高派息。受消费需求疲软及线 下客流下滑影响，2025 财年收入同比下降 6.6%至 270.1 亿元。分商业模式 看：零售渠道收入 230.3 亿元，同比下降 6.8%；批发渠道收入 37.9 亿元， 同比下降 5.8%。分品牌看：主力品牌（耐克、阿迪达斯）收入 233.1 亿元， 同比下降 6.1%；其他品牌收入 35.0 亿元，同比下降 9.9%。 利润方面，因促销力度加大及负经营杠杆影响，归母净利润同比下滑 41.9% 至 12.9 亿元。其中，毛利率同比下降 3.4 个百分点至 38.4%，主因促销折扣 加深、线上低毛利渠道占比提升及存货减值拨备增加；费用率小幅上升 0.3 个百分点至 33.1%；净利率同比下降 2.8 个百分点至 4.8%。 现金方面，经营现金流净额同比+20%至 37.6 亿元，自由现金流/净利润达 2.6 倍，体现高效现金创收能力，其中存货周转天数为 134.9 天，同比下降 1.2 天，较中期下降 13.4 天； ...