同程旅行（00780）：利润率改善持续验证，下沉在线旅游龙头稳健前行

证券研究报告 | 2025年05月26日 2025Q1 公司收入稳健增长，经调整净利润同比增长超 40%。Q1 收入 43.77 亿元/+13.2%，归母净利润 6.69 亿元/+68.6%（其中股份支付减少 0.30 亿、 汇兑损失同比减少 0.25 亿等影响）；经调整净利润 7.88 亿元/+41.1%。其 中 OTA 收入+18.4%，OPM 为 29.2%/+6.6pct，去年上半年海外投入相对激进 但此后公司更注重变现效率与盈利改善；线下度假业务受区域事件影响，Q1 收入同比-11.8%，OPM 为 4.4%/-2.3pct，但依然维持正向利润贡献。 收入端：下沉市场出行维持景气，ARPU 值继续提升。Q1 收入增长符合预期， 尽管线下度假收入受扰动，但 OTA 业务受益于下沉市场出行景气度与公司转 化率提升整体增长良好，其中交通/住宿/其他业务同比分别增长 15.2%/23.3%/20.0%。公司注重多维度变现，比如交通端持续丰富中转联程 产品、国际机票精细化补贴提升单票收入，酒店端进一步提高补贴效率等， 优化推荐算法改善交叉销售。从效果上看，年累计单用户平均收入贡献 72.2 元/+25.6%， ...