雅化集团（002497.SZ）深度报告：民爆为盾，锂盐为矛

➢ 风险提示：锂价超预期下跌，产能释放不及预期，海外地缘政治风险。 ➢ 民爆和锂盐双轮驱动。公司成立于 1952 年，历经国企改制、并购扩张。下 属多家子公司布局民爆和锂盐业务，2025Q1 归母净利润 0.88 亿元，同比增长 446.7%，锂盐业务底部支撑强烈，民爆业务贡献稳定收益，两大业务远期成长性 可期。 | 推荐 | 维持评级 | | --- | --- | | 当前价格： | 11.04 元 | ➢ 锂盐业务：资源量实现飞跃式，构建起公司业务的"矛"。1）行业：随着澳 矿陆续减停产，行业供给下修明显。当前 5.4 万元/吨的锂价（不含税）位于现金 成本的 92%分位线，位于完全成本的 29%分位线，我们认为当前锂价已触底， 行业成本支撑较强。2）资源端：资源端多渠道扩张，资源自给率 2025 年超过 25%。享有李家沟优先供应权，Kamativi 项目一二期共同实现年处理锂矿石 230 万吨，年产出锂精矿 35 万吨。未来有望扩产至年处理锂矿石 330 万吨。此外， 公司通过参股或长协方式获得锂矿包销权，如 Kamativi、Pilgangoora、DMCC、 Atlas 等。3）冶炼端：公司现有 ...