能源转换（ET）：核心能源基建，构筑价值护城河

证券研究报告 Energy Transfer (ET US) 核心能源基建，构筑价值护城河 2025 年 7 月 02 日│美国 燃气及分销 首次覆盖 Energy Transfer 并给予"买入"评级，目标价 23.34 美元（25 年 10x EV/EBTIDA）。ET 凭借全产业链布局、Permian 核心地位及出口龙头 优势，在能源转型中占据"基础设施红利"。财务稳健+分红增长+管理层执 行力构成抗风险壁垒，美国电力需求增长与 LNG 全球化机遇提供上行弹性， 其不可替代的资产网络、高可预见性现金流及新兴业务布局，使其成为兼顾 防御性与成长性的能源基础设施核心标的。 不可替代的资产网络：全美能源流动的"基础设施骨干" 2024 年末 ET 拥有全美 18%油气管道网络，控制 Permian Basin 28%原油 外输量及 25%天然气收集量，NGL 分馏能力占全美 30%，全球最大 Mont Belvieu 枢纽处理成本较行业低 20%。能源转型下，IEA 预测美国 LNG 出口 量 2030 年或翻倍至 240 MTPA，ET 在手产能 16.5 MTPA、已签 20 年长约 锁定 80%以上产能 ...