白银的市场认知差

证券研究报告 | 行业深度 gszqdatemark 2025 07 14 年 月 日 有色金属 白银的市场认知差 认知差 1：白银是否由工业属性主导？ 从价格走势来看，白银长周期与黄金相关性更高，工业属性影响短周期波动。白 银工业需求占比接近六成，市场往往认为其价格由工业属性主导。复盘黄金、白 银、铜三种金属价格走势，白银在长周期维度价格走势与黄金更为接近，且黄金牛 市的中后段其价格涨幅往往超过黄金和铜，仅仅在短波周期如 2008 年次贷危机、 2020 年公共卫生事件、2022 年美联储快速加息过程中与铜价类似呈现较大的波 动幅度。 市场高估了工业需求的影响，而低估了金融属性所带来的投资需求拉动。白银分 项需求中，工业需求波动较小，根据 CME 研究，电子与珠宝对银价的相关性仅为 0.04、-0.09。而投资需求则是白银总需求变动的主导因素，且投资需求与银价呈 现一定正相关性，因此在白银牛市中存在显著的" 助涨杀跌"的作用。投资需求自 2022 年以来因美联储加息由最高 10522 吨下滑至 2024 年的 5939 吨，我们认为 未来该领域存在巨大的需求弹性，足以对冲掉银价格上涨所抑制的部分工业需求， ...