负债驱动资金之二：股债比价视角看A股行情的起点与终点

执业证书编号：S0740525060004 Email：linsha@zts.com.cn 分析师：张可迎 执业证书编号：S0740525080001 股债比价视角看 A 股行情的起点与终点 证券研究报告/固收专题报告 2025 年 08 月 05 日 分析师：林莎 报告摘要 Email：zhangky04@zts.com.cn 此前我们观察到：信用利差与股票风险溢价背离达到极值位置。信用利差和股票风险 溢价本质都是对风险要求的补偿，极端背离之后重新走向收敛是本轮 A 股估值扩张的 起点。 近段时间，我们观察到：随着 A 股市场反弹、估值出现明显扩张，一些主要股指的风 险溢价已经回落到历史均值以下，甚至达到"均值-1 倍标准差"的水平。市场一部分 观点出现如下担忧："触及'均值-1 倍标准差'之后风险溢价可能会重新向均值回归， 意味着 A 股的估值修复已经到了尾声"。 基于此前的系列研究，我们认为：风险溢价触及"均值-1 倍标准差"并不意味着行情 走向尾声，本轮行情资金驱动的逻辑只走到了中场，A 股上行趋势未完。本篇专题报 告，我们基于风险溢价的历史区间分布视角，结合资金面变化，并尝试讨论当前估值 扩张的合意 ...