贵州茅台（600519）：茅台酒韧性强而系列酒承压，直销渠道增速亮眼

证券研究报告|食品饮料 [Table_Title] 茅台酒韧性强而系列酒承压，直销渠道增速 亮眼 [Table_StockName] ——贵州茅台（600519）点评报告 [Table_ReportDate] [Table_Summary] 报告关键要素: 公司披露 2025 年半年度报告，公司 2025 年上半年实现营业总收入 910.94 亿元（YoY+9.16%），营业收入 893.89 亿元（YoY+9.10%），归母 净利润 454.03 亿元（YoY+8.89%）。其中，2025Q2 实现营业总收入 396.50 亿元（YoY+7.26%），营业收入 387.88 亿元（YoY+7.28%），归母净利润 185.55 亿元（YoY+5.25%）。 投资要点: ⚫ 盈利能力：毛利率、净利率均小幅下降。2025 年上半年公司销售毛利 率/归母净利率分别为 91.30%/49.84%,同比-0.46pcts/-0.12pcts，销 售/管理费用率分别为 3.58%/4.06%，同比+0.44pcts/-0.54pcts，其中 销售费用率增长主要原因是本期广告宣传及市场费用增加。其中 2025Q2 公司销 ...