市 场 研 究 [Table_Title] 万联晨会 [Table_MeetReportDate] 2025 年 12 月 17 日 星期三 [Table_Summary] 概览 核心观点 【市场回顾】 周二 A 股三大指数集体收跌，截止收盘，沪指收跌 1.11%，深成指收 跌 1.51%，创业板指收跌 2.1%。沪深两市成交额 17239.91 亿元。申 万行业方面，商贸零售、美容护理、社会服务领涨，通信、综合、有 色金属领跌；概念板块方面，免税店、网约车、预制菜概念涨幅居前， 超导概念、科创次新股、硅能源概念跌幅居前。港股方面，恒生指数 收跌 1.54%，恒生科技指数收跌 1.74%；海外方面，美国三大指数涨 跌不一，道指收跌 0.62%，标普 500 收跌 0.24%，纳指收涨 0.23%。 【重要新闻】 【中央财办有关负责同志详解 2025 年中央经济工作会议精神】指出， 扩大内需是明年排在首位的重点任务，要从供需两侧发力提振消费， 统筹提振消费和扩大投资。另外，明年要从供需两端发力稳定房地产 市场。供给端要严控增量、盘活存量，加快消化库存。需求端要采取 更多针对性措施，充分释放居民刚性和改善性需求。 ...

网上：1-11 月线上零售额累计同比+9.1%。2025 年 1-11 月，全国 网上零售额 144,582 亿元，同比+9.1%，较 2024 年同期+1.7pcts， 占社会消费品零售总额的比重为 31.70%。其中，实物商品网上累 计零售额为 118,193 亿元，同比增长 5.70%，在实物商品网上零 售额中，吃类/穿类/用类商品分别增长 14.90%/3.50%/4.40%。 证券研究报告|商贸零售 [Table_Title] 11 月社零总额同比+1.3%，只有中西药品类 增速环比有所上升 [Table_ReportType] ——2025 年 11 月社零数据跟踪报告[Table_ReportDate] [投资要点： Table_Summary] 总体：2025 年 11 月社零同比+1.3%，增速同比、环比明显下降。 2025 年 11 月我国社会消费品零售总额 43,898 亿元，同比增长 1.3%，较去年同期增速下降 1.7pcts，较 10 月增速环比下降 1.6pcts。11 月我国 CPI 同比+0.7%，较 10 月的+0.2%增加 0.5pcts。 ①商品和餐饮零售增速环比均下降 ...

市 场 研 究 [Table_Title] 万联晨会 [Table_MeetReportDate] 2025 年 12 月 16 日 星期二 [Table_Summary] 概览 核心观点 【市场回顾】 周一 A 股三大指数集体收跌，截止收盘，沪指收跌 0.55%，深成指收 跌 1.1%，创业板指收跌 1.77%。沪深两市成交额 17733.27 亿元。申 万行业方面，非银金融、商贸零售、农林牧渔领涨，电子、通信、传 媒领跌；概念板块方面，乳业、啤酒概念、特钢概念涨幅居前，AI 手 机、光纤概念、共封装光学（CPO）概念跌幅居前。港股方面，恒生 指数收跌 1.34%，恒生科技指数收跌 2.48%；海外方面，美国三大指 数集体收跌，道指收跌 0.09%，标普 500 收跌 0.16%，纳指收跌 0.59%。 【重要新闻】 【《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《扩大内需是战略之举》】 文章指出，扩大内需既关系经济稳定，也关系经济安全，不是权宜之 计，而是战略之举。实施扩大内需战略，是保持我国经济长期持续健 康发展的需要，也是满足人民日益增长的美好生活的需要。要加快补 上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长 ...

[Table_Title] 医保支持真创新，促进创新药产业发展 [Table_ReportType] ——医药生物行业快评报告[Table_ReportDate] [行业核心观点： Table_Summary] 2025 年 12 月 13 日，全国医疗保障工作会议在北京召开。会 议总结"十四五"时期医保工作，部署 2026 年工作。我们 认为，未来国家医保局通过优化医保支付结算机制、支持商 业健康保险发展、发挥医保战略购买作用和积极推进医保科 学化等多措并举，将推动医药生物行业高质量发展，促进创 新药产业发展。 投资要点： ⚫ 优化医保支付结算机制，促进医疗事业健康发展。国家医保局坚 持真支持创新、支持真创新和支持差异化创新，累计将 949 种药 品新增纳入医保目录，目前医保目录内药品总数达 3253 种。未 来将发布按病种付费 3.0 版分组方案。全面推行按季或按月特例 单议评审，支持新药耗新技术临床使用和疑难重症救治。支持基 层医疗卫生机构健康发展，促进分级诊疗。加大医保基金预付力 度，全面推进医保基金即时结算，探索按季度清算。全面完成 40 批立项指南编制工作，实现医疗服务价格项目全国基本统 一。 ⚫ ...

总量平稳，结构分化 证券研究报告|银行 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——银行行业月报[Table_ReportDate] 2025 年 12 月 15 日 [事件Table_Summary] ： 2025 年 12 月 12 日，央行发布《2025 年 11 月金融统计数据报 告》。 [Table_Title] 投资要点： 11 月社融存量同比增速 8.5%，增速环比持平：11 月，社融新增 2.49 万亿元，同比多增 1597 亿元。11 月社融同比多增，受企业 债同比多增支撑，而政府债和新增贷款均同比少增。其中，企业 债融资规模 4169 亿元，同比多增 1788 亿元，政府债净融资规模 为 1.2 万亿元，同比少增 1048 亿元。11 月末，社融存量规模 440.07 万亿元，同比增速 8.5%，增速环比持平。其中，2025 年 1-11 月， 社融新增合计 33.39 万亿元，同比多增 3.99 万亿元；政府债净融 资额达到 13.15 万亿元，同比多增 3.61 万亿元，政府债是支撑社 融同比多增最重要的力量。我们预计社融增速在年内或仍会小幅 回落。 ⚫ 信贷需求仍然偏 ...

市 场 研 究 [Table_Title] 万联晨会 [Table_MeetReportDate] 2025 年 12 月 15 日 星期一 [Table_Summary] 概览 核心观点 【市场回顾】 上周五 A 股三大指数集体收涨，截止收盘，沪指收涨 0.41%，深成指 收涨 0.84%，创业板指收涨 0.97%。沪深两市成交额 20920.64 亿元。 申万行业方面，有色金属、电子、电力设备领涨，商贸零售、综合、 建筑材料领跌；概念板块方面，智能电网、物联网、移动支付概念涨 幅居前，赛马概念、科创次新股、免税店概念跌幅居前。港股方面， 恒生指数收涨 1.75%，恒生科技指数收涨 1.87%；海外方面，美国三 大指数集体收跌，道指收跌 0.51%，标普 500 收跌 1.07%，纳指收跌 1.69%。 【重要新闻】 【商务部、央行、金融监管总局发布《关于加强商务和金融协同更大 力度提振消费的通知》】针对深化商务和金融系统协作、加大消费重 点领域金融支持、扩大政金企对接合作三个方面，提出 11 项具体举 措。其中提到，鼓励有条件的地方运用数字人民币智能合约红包提升 促消费政策实施质效，加快推动个人消费贷款业 ...

宏观研究|宏观快评报告 [Table_Title] 重创新、扩内需，呵护经济稳增长 [Table_ReportType] ——中央经济工作会议点评 [Table_ReportDate] 2025 年 12 月 12 日 | 分析师: [Table_Authors] | 徐飞 | | --- | --- | | 执业证书编号： | S0270520010001 | | 电话： | 18621750958 | | 邮箱： | xufei@wlzq.com.cn | | 分析师: | 于天旭 | | 执业证书编号： | S0270522110001 | | 电话： | 17717422697 | | 邮箱： | yutx@wlzq.com.cn | [Table_ReportList] 相关研究 3230 [Table_Summary] ⚫ 事件：2025 年 12 月 11 日，中央经济工作会议召开，分析当 前经济形势，系统部署 2026 年经济工作。 ⚫ 政策兼顾需求和供给，外部环境变动利好、利空因素共存。 会议提及"国内供强需弱矛盾突出"，从 2024 年会议的"需 求不足"调整为供需矛盾，对比去年"扩大国内 ...

Core Insights - The report indicates that the A-share market experienced a collective decline, with the Shanghai Composite Index down by 0.7%, the Shenzhen Component Index down by 1.27%, and the ChiNext Index down by 1.41% [2][8] - The trading volume in the Shanghai and Shenzhen markets reached 1,856.983 billion yuan, with the banking, defense, and electric equipment sectors leading gains, while the comprehensive, communication, and real estate sectors faced declines [2][8] - The report highlights that the central economic work conference emphasized the continuation of proactive fiscal policies and moderate monetary policies to stabilize the economy [3][9] Industry Analysis - The report suggests that despite the decline in equity markets in November, ongoing capital market reforms are expected to enhance market stability and investor experience, maintaining the attractiveness of the equity market in a low-interest-rate environment [10] - The report notes that the brokerage index's price-to-book (PB) valuation remains at a relative low over the past decade, indicating potential for performance improvement and valuation recovery in the brokerage industry [10] - The report identifies that the investment banking sector saw an increase in IPO and bond underwriting activities, with November IPOs raising 20.5 billion yuan, a 34% increase month-on-month, and bond underwriting reaching 1.61 trillion yuan, up 37.3% month-on-month [12][10] Market Dynamics - The report mentions that the trading activity in November showed a marginal decline, with the average daily trading volume in A-shares at 1.92 trillion yuan, down 11.5% month-on-month but up 69.8% year-on-year [12] - The report highlights that the securities industry underperformed compared to other non-bank financial sectors, with the brokerage index down 5.83% in November [10][12] - The report also notes that there are ongoing mergers and acquisitions in the industry, with significant events such as the planned merger of China International Capital Corporation with Dongxing Securities and Xinda Securities [12]

Investment Rating - The industry investment rating is "outperforming the market," indicating an expected relative increase of over 10% in the industry index compared to the broader market within the next six months [35]. Core Insights - Despite a decline in major equity market indices in November, the ongoing capital market reforms are enhancing market stability and investor experience, making the equity market attractive in a low-interest-rate environment. The trading activity remains at a high level, and there is a solid foundation for growth in proprietary trading and brokerage services. The investment banking sector is seeing a month-on-month increase in both IPO and bond underwriting volumes, suggesting further growth potential under supportive policies for equity and debt financing. The current PB valuation of brokerage firms is at a relatively low level compared to the past decade, indicating potential for performance improvement and valuation recovery [1][33]. Summary by Sections Market Review - In November, the securities industry underperformed within the non-bank financial sector, with the securities index declining by 5.83%, lagging behind the CSI 300 and the non-bank financial sector indices by 3.38 percentage points and 2.03 percentage points, respectively. Only three out of fifty brokerage stocks saw an increase [2][12][14]. Business Drivers - **Brokerage and Credit**: The average daily trading volume in A-shares was 1.92 trillion yuan in November, down 11.5% month-on-month and 2.7% year-on-year. The margin trading balance at the end of November was 2.47 trillion yuan, a decrease of 0.5% from the previous month but up 32.7% from the beginning of the year [3][16]. - **Investment Banking**: In November, there were 10 IPOs raising 20.5 billion yuan, a 34% increase month-on-month. The total IPOs for the year reached 97, raising 111.8 billion yuan, a 95.5% year-on-year increase. Bond underwriting in November was 1.61 trillion yuan, up 37.3% month-on-month [3][20][21]. - **Proprietary Trading**: Major equity indices and the total price index of Chinese bonds fell in November, with the CSI 300 index up 15.04% year-to-date and the total price index of Chinese bonds down 2.05% [3][24]. Industry Dynamics - **Policy Dynamics**: The China Securities Regulatory Commission (CSRC) is focused on deepening investment and financing reforms, enhancing the structure of listed companies, and optimizing the investment environment for long-term capital. This includes promoting mergers and acquisitions and improving corporate governance [26][30]. - **Market Dynamics**: Notable market activities include the planned merger of China International Capital Corporation with Dongxing Securities and Xinda Securities, and the expansion of account management functions for brokerage firms [4][32]. Investment Recommendations - The report suggests focusing on potential merger and acquisition targets and brokerage firms with relatively low valuations, as the industry is expected to see a consolidation of around 10 leading firms driving high-quality development [33].

市 场 研 究 | [Table_InnerMarketIndex] | 国内市场表现 | | | --- | --- | --- | | 指数名称 | 收盘 | 涨跌幅% | | 上证指数 | 3,900.50 | -0.23% | | 深证成指 | 13,316.42 | 0.29% | | 沪深 300 | 4,591.83 | -0.14% | | 科创 50 | 1,346.70 3203 | -0.03% | | 创业板指 | 3,209.00 | -0.02% | | 上证 50 | 2,988.64 | -0.31% | | 上证 180 | 9,907.73 | -0.15% | | 上证基金 | 7,122.16 | 0.01% | | 国债指数 | 224.45 | -0.03% | [Table_Title] 万联晨会 [Table_MeetReportDate] 2025 年 12 月 11 日 星期四 [Table_Summary] 概览 核心观点 【市场回顾】 周三 A 股三大指数涨跌不一，截止收盘，沪指收跌 0.23%，深成指收 涨 0.29%，创业板指收跌 0.02%。沪深两 ...