乖宝宠物（301498）：境内营收或提速增长，毛利率高位再升

证券研究报告 乖宝宠物发布半年报，2025 年 H1 实现营收 32.21 亿元（yoy+32.72%）， 归母净利 3.78 亿元（yoy+22.55%），扣非净利 3.67 亿元（yoy+26.46%）。 其中 Q2 实现营收 17.41 亿元（yoy+30.99%，qoq+17.68%），归母净利 1.74 亿元（yoy+8.54%，qoq-14.84%）。在 25Q2 线上品牌激烈竞争的背 景下，公司通过较强的产品力及营销力实现了境内营收的提速增长、实属不 易。中长期来看，在消费者及品牌竞争更加理性的背景下，我们认为具备坚 实供应链及研发基础的龙头宠企竞争实力将进一步凸显，看好公司强者恒 强，维持"买入"评级。 Q2 境内营收或提速增长，主粮延续高增、直销占比提升 2025 年 8 月 26 日│中国内地 饲料 分境内外来看，我们估算公司 Q2 境内营收同比增长 45%～50%，环比 Q1 或提速 5pct，其中麦富迪、弗列加特营收同比增速或达 40%+、120%+，公 司主要品牌保持较高速增长；关税影响下，公司 Q2 境外营收或同比微增。 分产品来看，1）25H1 主粮实现营收 18.83 亿元，同 ...