甘源食品（002991）：不破不立，有望逐季改善

成长型公司，不破不立。2018-2024 公司营业收入和净利润 6 年 CAGR 分别 为 16.32%和 21.00%，显示出公司较强的成长力。2025 年 H1 公司因渠道改 革导致业绩低谷，收入同比-9.3%，归母净利润同比-55.2%。我们认为这是短 期的改革阵痛，一旦改革成功，公司将摆脱以往孱弱的经销渠道，而更高效的 经销和直营渠道有利于对公司新品的承接，有助于打破以往新品与渠道不匹配 的桎梏。 区域动力：2024 年下半年公司海外业务获得突破性增长，越南销售额的大增 让我们看到了公司海外增长的空间。25 年因越南税收问题导致 25H1 海外业务 增长略不及预期，但报表端境外收入依然获得了 161%的高增长。我们认为， 越南为样板市场，印尼、马来等地区均有更大的市场空间，一旦获得突破将推 动海外收入高增。 产品动力：19-24 年综合果仁及豆果 5 年 CAGR 为 32.37%，且 24 年依然保 持了 39.8%的增速，为公司第一大品类（营收占比 31.21%）。25 年 H1 综合 果仁收入同比下降 19.92%，主要因春节错期和渠道调整所致，不代表品类受 限，认为综合果仁及豆果的市场空间明显 ...