拼多多（PDD）：利润表现亮眼，继续坚持投资电商生态

证券研究报告 | 2025年08月26日 拼多多（PDD.O） 优于大市 2025Q2 财报点评：利润表现亮眼，继续坚持投资电商生态 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 互联网·互联网Ⅱ | 证券分析师：张伦可 | 证券分析师：王颖婕 | | --- | --- | | 0755-81982651 | 0755-81983057 | 收入端：国内电商稳健增长，半托管转型拖累交易服务收入。25Q2 公司实现 营业收入 1040 亿元，同比+7%，其中在线营销服务收入 557 亿元，同比 +13%，预计公司广告货币化率已进入平稳期，广告收入的表现基本反映 出公司国内电商 GMV 表现保持稳健增长。交易服务收入 483 亿元，同比 +1%，较 Q1 继续降速，分拆来看：1）美团优选退出缓和社区团购竞争 格局，预计能够为多多买菜带来一定增量；2）Q2 开始正式推行千亿扶 持计划，结合其他商家扶持行为对主站佣金的影响仍然持续；3）Temu 受美国政策影响，转型半托管对收入继续带来影响（从全额法转为净额 法），但我们预计 temuQ2 海外整体 GMV 增速仍保持在 40%左右，尽管在 收缩了美国市场的投放后虽然出现用 ...