三棵树（603737）：2025中报点评：渠道精耕升级，经营改善持续兑现

证券研究报告 | 2025年08月27日 三棵树（603737.SH） 优于大市 2025 中报点评：渠道精耕升级，经营改善持续兑现 收入同比有韧性，利润高增持续兑现。2025H1 公司实现营收 58.2 亿元，同 比+0.97%，归母净利润 4.4 亿元，同比+107.5%，扣非归母净利润 2.9 亿元， 同比+268.5%，高于此前业绩预告中枢（归母净利润 3.8-4.6 亿元，扣非归 母净利润 2.3-3.1 亿元）EPS 为 0.59 元/股；其中 Q2 单季度营收 36.9 亿元， 同比-0.2%，归母净利润 3.3 亿元，同比+103%，扣非归母净利润 3.1 亿元， 同比+96%，单季收入同比微降有韧性，同时受益毛利率提升、费用及减值减 少，利润同比高增持续兑现，2025H1 计提信用减值损失 0.87 亿元，其中 Q2 单季 0.94 亿元，同比减少 0.7 和 0.89 亿元。 风险提示：地产需求下行超预期；渠道拓展不及预期；原材料上涨超预期 投资建议：渠道精耕转型升级，看好新成长阶段，维持"优于大市"评级 公司精耕渠道转型升级，零售新业态模式成熟并快速复制，工程端聚焦并深 入布局厂房、酒店 ...