证券研究报告 | 2025 年 10 月 22 日 $$\overline{{{\prod_{\mathrm{DE}}}}}\frac{\bigtriangleup}{\bigtriangleup}\frac{\bigtriangleup}{\bigtriangleup}\frac{\bigtriangleup\mathrm{bd}}{\bigtriangleup}$$ 制作：产品中心 重点推荐 《固收|超调品种的价值回归——机构行为周度跟踪》 1、机构买卖行为跟踪：交易盘情绪趋稳，关注配置力量改善程度。全样 本中长期纯债型基金久期中位数较 10 月 10 日-0.23 年。其中，纯利率债 基、利率债基、信用债基久期中位数分别-0.40 年、-0.35 年、-0.21 年至 4.69 年、4.37 年、3.49 年。绩优利率债基、信用债基久期中位数分别-0.20 年、+0.06 年至 5.93 年、4.33 年。一级市场上，本周国债、政金债一级认 购需求下降，超长债认购需求下降。二级市场上，1）大行：四季度超长 债供给压力预计将低于二三季度，且利率风险指标多为月末季末时点考 核，因此制约大行配债的因素或有所缓 ...

证券研究报告 建筑材料 | 装修建材 非金融|公司点评报告 hyzqdatemark 2025 年 10 月 21 日 戴铭余 SAC：S1350524060003 daimingyu@huayuanstock.com 王彬鹏 SAC：S1350524090001 wangbinpeng@huayuanstock.com 郦悦轩 SAC：S1350524080001 liyuexuan@huayuanstock.com 三棵树(603737.SH) 投资评级： 增持（维持） ——业绩修复逐季实现 投资要点： 资料来源：公司公告，华源证券研究所预测 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 风险提示：存量市场开拓低于预期，工程业务开拓低于预期，新业务拓展低于预期 盈利预测与估值（人民币） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 12,476 12,105 13,016 14,432 16,312 同比增长率（%） 10.03% -2.97% 7.52% 10.88% 13.03% 归母净利润（百万元） 174 332 802 1,001 1,302 同比增长率（%） -47 ...

北京商报讯（记者 翟枫瑞）10月21日，装修建材板块，以15505.12点收盘，涨幅为1.46%。在板块带动 下，多只装修建材股股价实现增长。 中国银河证券研报表示，2025年9月天气好转，叠加以旧换新政策的持续释放，预计家装市场需求逐步 改善，此外，随着城市更新的推进，旧改、修缮需求将进一步拉动消费建材市场需求。 *ST亚振以40.73元/股收盘，涨幅为5.00%，领涨装修建材股。康欣新材以2.88元/股收盘，涨幅为 4.35%，涨幅位列装修建材股第二。雅博股份以1.78元/股收盘，涨幅为4.09%，涨幅位列装修建材股第 三。除此之外，三棵树以46.54元/股收盘，跌幅为1.27%，领跌装修建材股。德尔未来以5.62元/股收 盘，跌幅为1.23%，跌幅位列装修建材股第二。兔宝宝以12.62元/股收盘，跌幅为0.63%，跌幅位列装修 建材股第三。 ...

三棵树（603737） 证券研究报告 公司报告 | 季报点评 零售新业态持续发力，经营质量提升 公司前三季度实现归母净利润 7.4 亿元，同比增长 81.2% 公司发布三季报，前三季度实现营业收入/归母净利润 93.9/7.4 亿元，同比 +2.7%/+81.2%，扣非归母净利润 5.6 亿元，同比增长 126.4%，其中 Q3 单季 度实现收入/归母净利润 35.8/3.1 亿元，同比+5.6%/53.6%，扣非归母净利润 2.7 亿元，同比+60.1%。 前三季度家装漆收入同比实现较快增长，工程端 Q3 降幅收窄 25 年前三季度实现家装漆/工程漆收入 24.9/29.0 亿元，同比+11.8%/-2.5%， 其中 Q3 单季度收入分别为 9.2/11.1 亿元，同比+18.1%/-2.9%，家装漆收入 继续保持较快增长，工程漆降幅环比亦有所收窄。Q3 公司家装漆销量同比 大幅增长 28.5%，价格同比/环比分别下降 8.1%/5.3%，主要受产品结构变化 影响。Q3 工程漆销量同比基本持平，价格同比/环比分别-3%/+1%，从过去 三个季度来看，工程漆价格已基本企稳。公司 C 端业务三大模式正处高速 增 ...

三棵树的主营业务为建筑涂料（墙面涂料）、木器涂料以及胶黏剂的研发、生产和销售。2025年三季报 每股收益1.01元，归母净利润74360.83万元，净利润同比增长率81.22%。公司表示，拟向全体股东每10 股派发现金红利5元（含税），拟合计派发现金红利368908736.50 元（含税），占2025年前三季度合并 报表中归属于上市公司股东的净利润的比例为49.61%。同时，不以资本公积金转增股本，不送红股。 平安证券研报指出，近年尽管因房地产下行拖累导致行业需求承压、利润率微薄，但行业格局也正加速 整合，中小企业快速出清。从公司层面看，三棵树作为国内民族涂料品牌领先者，在建筑涂料工程市场 通过小B业务对冲地产下行压力，在零售市场通过"马上住"切入一二线城市，通过仿石漆业务发力乡村 市场，带动市占率稳步提升、业绩持续修复。 长沙晚报掌上长沙10月20日讯（全媒体记者 刘军）A股市场即将进入三季报密集披露期，有些发布了三 季报的公司也同时发布了分红预告。截至20日收盘，7家上市企业发布公告称将实施2025年三季报分 红。这7家企业分别为三棵树、中瑞股份、神通科技、联科科技、威唐工业、金岭矿业、炬华科技。记 者注 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨三棵树（603737.SH） [Table_Title] 新业态加速成长，竞争力持续证明 报告要点 [Table_Summary] 三棵树 2025 年前三季度实现营业收入 94 亿元，同比增长 3%；归属净利润 7.4 亿元，同比增 长 81%，扣非净利润 5.6 亿元，同比增长 126%。3 季度实现营业收入 36 亿元，同比增长 6%； 归属净利润 3.1 亿元，同比增长 54%，扣非净利润约 2.7 亿元，同比增长 60%。 分析师及联系人 [Table_Author] 范超 张佩 SAC：S0490513080001 SAC：S0490518080002 SFC：BQK473 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 三棵树（603737.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 新业态加速成长，竞争力持续证明 [Table_Summary2] 事件描述 公司 2025 年前三季度实现营业收入 94 亿元，同比增长 3 ...

三棵树 20251020 摘要 公司前三季度归母净利润同比增长超 80%，经营性净现金流达 10.88 亿元，创历史新高，显示出强劲的盈利能力和现金流管理能力。 零售业务成为增长核心驱动力，前三季度收入占比达 48%，同比增长 14%，其中芒种、仿石漆、美丽乡村仿石漆等新业态占比达 34%，预 计全年接近 40%，表明零售转型战略成效显著。 公司主动控制低毛利 B 端业务，收入同比下降 6%，但非房建场景业务 获得增长，整体 B 端降幅小于同行，体现了业务结构的优化和市场适应 能力。 前三季度毛利率提升 4 个百分点至 33%左右，期间费用率压降 1.5 个百 分点至 22%左右，反映了公司在成本控制和盈利能力提升方面的有效措 施。 公司预计全年实现双位数收入增长，毛利率至少提高 3 个百分点，期间 费用率压降 2 个百分点左右，负债率降至 73%左右，净利润增长接近 8%，显示出对全年业绩的乐观预期。 Q&A 公司在第三季度的表现如何？收入和利润增长情况如何？ 公司在第三季度实现了收入同比正增长，前三季度收入接近 94 亿元，同比增 长 3%。三季度的营收增速更高，约为 5.6%。在地产市场下行的环境下，公 ...

公 司 研 究 / 建 筑 材 料 / 证 券 研 究 报 告 三棵树（603737）财报点评 Q3 家装漆销量同增近 30%，利润率现 金流延续改善趋势 2025 年 10 月 20 日 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 证券分析师：郁晾 证书编号：S1160524100004 相对指数表现 【投资要点】 挖掘价值 投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 -10% 10% 30% 50% 70% 90% 2024/10 2025/4 2025/10 三棵树 沪深300 | 基本数据 | | | --- | --- | | 总市值（百万元） | 34,146.19 | | 流通市值（百万元） | 34,146.19 | | 52 周最高/最低（元） | 54.18/32.23 | | 52 周最高/最低（PE） | 86.00/51.16 | | 52 周最高/最低（PB） | 10.63/6.32 | | 52 周涨幅（%） | 43.59 | | 52 周换手率（%） | 75.51 | 注：数据更新日期截止 2025 年 10 月 17 日 相关研究 《Q2 家装墙面漆量价 ...

证券研究报告 工业/基础材料 资金面逐步发力，C 端建材拐点或现 华泰研究 2025 年 10 月 20 日│中国内地 行业月报 9 月投资面延续平淡，但资金面逐步发力 据国家统计局，25 年 1-9 月基建（不含电力、热力、燃气及水生产和供应 业）/地产/制造业投资累计同比+1.1%/-13.9%/+4.0%，较 1-8 月增速 -0.9/-1.0/-1.1pct，9 月投资面延续平淡。但近期中央财政从地方政府债务结 存限额中安排 5000 亿下达地方，较去年同期增加 1000 亿，5000 亿政策性 金融工具已累计投放约 2900 亿。我们看好四季度财政资金面逐步发力，短 期建议继续重视地产链开工端机会，推荐亚翔集成、四川路桥、东方雨虹、 兔宝宝、中国联塑、三棵树。 9 月单月竣工面积转正，第四批"以旧换新"国补资金落地 25 年 1-9 月地产销售/新开工/竣工面积同比-5.5%/-18.9%/-15.3%，较 1-8 月增速-0.8/+0.6/+1.7pct，测算 9 月单月房屋竣工面积同比转正；据 Wind， 1-9M25 沥 青 / 钛白粉 / 国 废 / 环氧乙烷 /PVC 价 格 较 24 年 ...

Investment Rating - Industry Rating: Outperform the market (maintained rating) [3] Core Views - Since October, domestic demand for building materials has shown weakness, with cement affected by cooling, rainfall, and funding issues, resulting in a year-on-year shipment rate still 10 percentage points lower as of last Friday. Glass prices are hindered by insufficient replenishment sentiment post-holiday, leading to increased producer inventory and price stagnation. Currently, the profitability of major building materials like cement and glass remains at relatively low levels. A previously released plan for stable growth in the building materials industry suggests potential continued policy support for supply-side optimization in the fourth quarter. As the year-end performance sprint approaches, companies may increasingly seek to optimize supply and raise prices through market mechanisms. Recent market performance indicates a relative advantage for cyclical stocks, suggesting a possible style shift in the fourth quarter. The building materials sector currently possesses both low valuation defensive attributes and valuation recovery momentum under anti-involution catalysts, continuing to recommend high-demand African cement and glass fiber with price increase expectations [2][17]. Summary by Sections Market Review - Last week (October 13-17, 2025), the CSI 300 index fell by 2.22%, while the building materials sector (CITIC) dropped by 3.48%. Among sub-sectors, ceramics and glass performed relatively well, while fiberglass saw a significant decline. Notable individual stock performances included Fashilong (up 18.1%), Huali Shares (up 14.5%), Hainan Development (up 10.9%), Saitex New Materials (up 7.7%), and Tubao (up 6.9%) [1][9]. Recommended Stocks - The report recommends the following stocks: Western Cement, Huaxin Cement, Qingsong Construction, China National Materials, Honghe Technology, China Jushi, Sankeshu, and Dongpeng Holdings. The current building materials industry is nearing a cyclical bottom, with high-demand new materials expected to continue demonstrating growth potential. Cement is anticipated to benefit from improving infrastructure and real estate demand, with long-term supply dynamics expected to optimize. Recommended stocks include Huaxin Cement, Western Cement, and Qingsong Construction, with a focus on companies like Sankeshu and Dongpeng Holdings that are likely to improve their balance sheets as real estate policies become more favorable [3][17].