蜜雪集团（02097）：密雪冰城下沉能力再验证，咖啡副牌进入放量期

证券研究报告 | 2025年08月28日 蜜雪集团（02097.HK） 优于大市 蜜雪冰城下沉能力再验证，咖啡副牌进入放量期 2025H1 归母净利润同增 43%。公司实现收入 148.7 亿元/+39.3%；实现归母 净利润 26.9 亿元/+42.9%。分业务看，商品销售收入 138.4 亿元/+39.5%， 收入占比 93.1%/+0.1pct；设备销售收入 6.5 亿元/+42.3%，收入占比为 4.4%/+0.1pct；加盟服务收入 3.8 亿元/+29.8%，收入占比为 2.6%/-0.2pct。 东南亚聚焦经营质量提升，国内门店持续下沉。2025年中期末门店数达53014 家，加盟/直营店分别为 52996/18 家。2025H1，公司加盟店新增 7721 家、 关店 1187 家、净增 6534 家；直营店净关店 3 家。分品牌看，参考幸运咖官 网数据，期内预计蜜雪/幸运咖分别净增约 5000 家/1500 家。 分地理区域看，内地/内地以外门店数分别为 48281/4733 家，较年初分别净 增 6697 家/净关 162 家，占比分别 91.1%/8.9%，印尼/越南门店数减少，主 因公司 ...