五粮液（000858）：2025Q2收入同比正增，产品及渠道端展现韧性

证券研究报告 | 2025年08月28日 五粮液（000858.SZ） 优于大市 2025Q2 收入同比正增，产品及渠道端展现韧性 2025H1 收入、净利润稳健增长，2025Q2 净利率略有承压。2025H1 公司实现营业 总收入 527.7 亿元/同比+4.2%，归母净利润 194.9 亿元/同比+2.3%。其中 2025Q2 营业总收入 158.3 亿元/同比+0.1%，归母净利润 46.3 亿元/同比-7.6%。 2025H1 五粮液产品收入增速快于平均，整体吨价略有下降。2025H1 公司酒类营 收 491.20 亿元/同比+4.26%（销量+44.59%/吨价-27.89%），其中：（1）五粮液 产品 2025H1 收入 410.0 亿元/同比+4.6%（销量+12.7%/吨价-7.3%），毛利率同 比-0.24pcts；吨价承压判断系 1618 及 39 度五粮液收入占比提升影响产品结构。 （2）其他酒产品 2025H1 收入 81.2 亿元/同比+2.7%（销量+58.5%/吨价-35.3%）， 毛利率同比-1.49pcts，预计主因 1）公司增加第一代五粮春铺货，其价格低于 五粮春整体水平； ...