山西汾酒（600809）：2025H1收入同比+5.4%，2025Q2毛利率略有承压

证券研究报告 | 2025年08月29日 山西汾酒（600809.SH） 优于大市 2025H1 收入同比+5.4%，2025Q2 毛利率略有承压 2025H1 收入稳健增长，2025Q2 利润端受到毛利率影响较大。2025H1 公司实现营 业总收入239.6 亿元/同比+5.4%，归母净利润85.1 亿元/同比+1.1%；其中2025Q2 营业总收入 74.5 亿元/同比+0.4%，归母净利润 18.6 亿元/同比-13.5%。 公司根据市场需求灵活调整产品结构，预计 2025H1 两头产品表现较好。分产品 看：（1）汾酒产品 2025H1 收入 233.9 亿元/同比+5.8%，预计玻汾及青花系列表 现好于整体，其中青花 20/25 占比提升，青花 26 增量多体现在第一季度；2025Q2 收入 71.8 亿元/同比+0.6%，第二季度受到环境影响，政商务、大众宴席等各消 费场景缩量较多，我们预计公司为应对需求下降阶段性加快玻汾发货节奏，同时 针对大单品青花 20 等通过经销商帮扶、促进消费者开瓶等举措维护渠道秩序； 25Q1 具有较好增势的腰部产品老白汾、巴拿马在 25Q2 下滑幅度较大。（2）其 他酒 ...