顺鑫农业（000860）：需求平淡，盈利承压

证券研究报告 顺鑫农业 (000860 CH) 需求平淡，盈利承压 25H1 毛利率下降+费投增加，公司净利率承压 25H1 公司毛利率同比-1.9pct 至 34.3%（25Q2 同比-5.7pct 至 28.4%），预 计系买赠等投入增加影响成本，25H1 高端酒毛利率同比-2.2pct。费用端， 25H1 销售费用率同比+1.5pct 至 9.6%（25Q2 同比-3.7pct 至 10.9%）；25H1 管理费用率同比+1.5pct 至 7.8%（25Q2 同比+4.5pct 至 12.9%），25H1 费用端投放均有增加；25H1 税金及附加比率同比+0.2pct 至 10.0%（25Q2 同比+0.6pct 至 10.5%）；25H1 归母净利率 3.8%（同比-3.7pct）；25Q2 归母净利率-8.2%（同比-6.5pct）。同时，公司 25H1 销售回款 34.7 亿（同 比-18%）；经营现金流量净额-9.5 亿（同比-7%）；25Q2 末合同负债 3.9 亿（同比变化-1.9 亿元/环比持平）。 静待公司需求改善，维持"增持"评级 考虑到口粮酒需求释放仍需时间，非白酒业务短期仍有扰动， ...