迈瑞医疗（300760）：国际业务同比稳健增长，第三季度国内市场有望迎来拐点

证券研究报告 | 2025年09月04日 毛净利率下滑，经营性现金流保持健康。2025 年上半年公司毛利率为 61.67% （经追溯调整-2.85pp），各核心业务均有不同程度下滑。销售费用率 14.48% （经追溯调整+1.92pp），管理费用率 4.07%（+0.07pp），研发费用率 9.60% （+0.95pp），财务费用率-2.00%（-0.58pp），销售净利率 31.25%（-5.65pp）。 2025 年上半年公司经营性现金流净额为 39.22 亿（-53.83%），与归母净利 润的比值为 77%，保持健康水平。 投资建议：国内业务在第三季度有望迎来拐点，国际业务延续稳健增长趋势。 考虑国内业务仍处于市场环境和医疗政策影响下的调整期，下调盈利预测， 预 计 2025-27 年 归 母 净 利 润 为 110.93/126.16/145.01 亿 （ 原 为 124.11/141.03/161.88 亿），同比增速-4.9%/13.7%/14.9%，当前股价对应 PE 为 26.9/23.7/20.6x。公司作为国产医疗器械龙头，研发实力强劲，"设 备+IT+AI"的数智化布局有望重新定义中国医 ...