五粮液（000858）：稳健经营，跨越周期

公 司 研 究 五粮液（000858.SZ）：稳健经营， 跨越周期 2025 年 9 月 8 日 强烈推荐/维持 五粮液 公司报告 事件： 25H1 公司实现营收 527.71 亿元，同比+4.19%；归母净利润 194.92 亿元，同比+2.28%。其中 2025Q2 公司实现营收 158.31 亿元，同比+0.1%； 归母净利润 46.32 亿元，同比-7.58%。在复杂的大环境下公司 Q2 保持经营稳 定实属不易。 吨价下滑导致毛利率略有下降。上半年酒类产品毛利率 82.20%，同比下降 0.39%，其中五粮液产品毛利率为 86.45%，同比下降 0.24pcts。其他酒产品 毛利率为 60.74%，同比下降 1.49pct，毛利率变化主要是与公司加大市场投 入带来的货折加大，以及公司加大吨价略低的低度五粮液和 1618 的投放力度 所致。25H1 五粮液产品同增 4.6%，其中销量同比增长 12.7%，测算吨价同 比下滑 7.2%。其他酒收入同比增长 2.7%，销量同增 58.8%，测算吨价下降 35.3%。分渠道来看，经销模式营收同比+1.2%，直销模式营收同比+8.6%。 费用率基本稳定，现金流同 ...