通威股份（600438）：25Q2毛利率回正，下半年盈利有望持续改善

国内分布式出货保持国内第一，海外市场持续推进。25H1，公司国内分布 式出货继续保持国内第一，集中式延续与主要电力央国企客户的良好合作， 接连中标大唐电力、三峡集团、中核集团、国华电力、中石油等客户的集 采项目，并与相关重点客户共同探索"风光水储一体化"、"源网荷储协同" 等示范项目。海外市场方面，公司上半年销量 5.08GW，继续保持增长， 已在波兰、罗马尼亚、匈牙利等市场取得领先优势，并实现如首个 EEC 148MW 溯源项目订单交付、首单 TNC 2.0 G12 R66 双玻订单交付等突破性 成果。 投资建议：我们认为，25Q2 公司毛利转正，显示出公司在行业周期相对 底部强大的成本控制能力。多晶硅价格自 6 月以来显著反弹，公司后续业 绩有望反转。预计公司 2025~2027 年归母净利润分别为-59.7、29.4、51.0 亿元，对应 PE 分别为-16.7、33.9、19.6X，调整为"增持"评级。 公司报告 | 半年报点评 通威股份（600438） 证券研究报告 25Q2 毛利率回正,下半年盈利有望持续改善 事件：公司 25H1 实现营业收入 405.09 亿元，同比下降 7.51%；实现归母 ...