电池深度：龙头恒强，二线改善，全面看好电池板块

电池深度：龙头恒强，二线改善，全面看好电池板块 证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业 1 摘要 ◆ 风险提示：国内电动化率短期面临瓶颈、海外政策风险 2 ◆ 经营对比：龙头各项指标全方位领先，二线企业底部改善明显。25Q2电池占产业链利润42%，尽管宁德时代利润 确认极其保守，但贡献电池利润最高。出货端，龙头全球份额保持稳定，产能利用率打满，订单外溢至二三线，因 此二三线销量25H1增速高。价格端，动储价格底部已企稳，宁德受益于产品和客户结构，均价高于同行。盈利端 ，动力电池整体盈利水平较好，二线毛利率普遍15-20%，同比改善明显；储能盈利低位，二线储能毛利率10- 12%，而宁德时代盈利仍维持高水平，在保守确认情况下，单wh毛利较二线厂商高0.08-0.1元，单wh利润高 0.06-0.08元。从财务指标看，25H1宁德研发费用率6%高于二线2pct；折旧速度是二线的2倍；质保金和返利激 进计提，年新增100亿；同时经营净现金流和自由现金流长期靓丽，二线自由现金流有压力，但较24年有所改善。 同时估值看，龙头优势明显。 ◆ 需求展望：储能电池需求持续性超预期，价格底部企稳开始回升。我们预计全球25 ...