塔牌集团（002233）：Q3水泥量价均有承压，投资浮盈继续贡业绩

证券研究报告 | 2025年10月29日 Q3 水泥量价均有承压，盈利水平同比改善但环比有所下滑。1-9 月公司水泥 销量 1129 万吨，同比+6.4%，其中 Q3 单季度销售 340 万吨，同比-7.0%，环 比-20.6%，销量同环比均有下滑。我们测算公司 1-9 月全口径水泥吨收入/ 吨成本/吨毛利分别为 258.4/196.2/62.2 元/吨，同比-17.8/-16.1/-1.7 元/ 吨，其中 Q3 单季度吨收入/吨成本/吨毛利分别为 252.8/193.2/59.6 元/吨， 同比-8.0/-12.5/+4.5 元/吨，环比-12.7/-0.7/-12.0 元/吨，受整体需求不 及预期及竞争加剧影响，Q3 水泥量价均有所承压，但受煤炭价格下降和降本 增效，销售成本降幅大于水泥价格降幅，水泥主业盈利水平同比改善。 Q3 费用率同比基本持平，现金流有所下滑。公司 1-9 月期间费用率 10.1%， 同 比 -0.57pct ， 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 2.59%/7.72%/-0.54%/0.30%，同比+0.62/-1.41/+0.42/-0.20pc ...