巨人网络（002558）：《超自然行动组》再次验证研运能力，业绩释放潜力强劲

2025 年 10 月 30 日 巨人网络(002558.SZ) 收入递延存在错配，后续业绩释放潜力强劲。因收入递延因素， 《超自然行动组》增长的流水仅部分确认为收入，而剩余则体现 为合同负债，2025Q3 公司合同负债科目余额为 13.33 亿元，环比 增加 4.44 亿元，体现出为《超自然行动组》较强的商业化能力， 也为后续收入确认提供了保证。同时考虑收入确认有递延，但费 用当期确认，存在错配，我们认为公司后续业绩释放能力强劲。 再次验证长青游戏研运能力，夯实业绩基本盘。公司坚持自主 研发与精品战略，先后推出《征途》、《球球大作战》两大 IP 产品， 成为公司稳定的业绩基本盘。在公司擅长的国战 MMORPG 和多人 休闲竞技之外，《超自然行动组》开辟了"中式微恐+多人合作"的新 赛道，再次验证公司具备持续开拓新品类的研运能力。基于过往 在大 DAU 产品领域多年的研发经验积累与沉淀，我们认为公司有 能力推动《超自然行动组》成为第三款长青产品，进一步构筑业 绩基本盘。 投资建议：基于《超自然行动组》突出的产品表现，我们上修公 司业绩，预计 2025-2027 年实现收入为 51.4/73.6/80.85 亿 ...