工业富联（601138）：AI服务器放量带动毛利率超预期

证券研究报告 工业富联 (601138 CH) 3Q25：AI 服务器放量带动毛利率超预期 2025 年 10 月 30 日│中国内地 消费电子 10 月 29 日，工业富联发布 3Q25 业绩，单季度实现营收 2,431.7 亿元， +42.8%yoy，符合华泰预期；3Q 归母净利润 103.7 亿元，+62.0%yoy，超 华泰/彭博一致预期 19.6%/7.4%；3Q 的主要亮点是，AI 伺服器盈利能力显 著改善，带动毛利率环比提升 0.5pct 到 7.0%，超彭博一致预期 1.0pct。同 日，英伟达 CEO 黄仁勋在 GTC 演讲上指出，预计 CY25+CY26， Blackwell/Rubin 平台 GPU 总出货量或达到 2000 万颗，对应 NVL72 机柜 约 13 万台，和我们之前（《oracle 打破算力天花板，上调目标价到 76 人 民币》，09/14）给出的 13.9 万台的预测基本一致。我们维持公司 2025-2027 收入预测不变，反映 AI 服务器盈利能力提升，上调 2025-2027 毛利率 0.55pct-1.85pct，上调 2025-2027 年归母净利润预测 11. ...