泸州老窖（000568）：表观持续降速，产品矩阵轮动发力

2025 年 10 月 30 日，公司披露 2025 年三季报，25Q1-Q3 实现营 收 231.3 亿元，同比-4.8%；归母净利 107.6 亿元，同比-7.2%。 其中 25Q3 实现营收 66.7 亿元，同比-9.8%；归母净利 31.0 亿 元，同比-13.1%。 25Q3 公司产品结构趋稳，预计核心品国窖 1573 与整体下滑幅度 相似，高度国窖 1573 节前持续执行相对较严的渠道价格管控措 施，低度国窖 1573 在华北优势区域抢动销、并积极拓展华东区 域。 公司持续发挥产品矩阵的优势，预计顺应行业动销特征仍会在中 低价位有所发力，包括聚焦资源投放、推出新二曲产品等。同 时，伴随消费场景持续恢复，公司加码促动销活动开展、辅以渠 道去库，销售组织力仍是公司优势。泛全国化潜力充足、中长期 弹性可观。 报表质量层面：1）25Q3 公司归母净利率同比-1.7pct 至 46.4%， 其中毛利率-1.0pct 至 87.2%，销售费用率+1.7pct，管理费用率 +0.3pct。2）25Q3 末合同负债余额 38.4 亿元，环比+3.1 亿元， 考虑合同负债环比变量后 25Q3 营收-9.4%；25Q ...